人保集团(01339 HK):尽管净利润下滑,股息仍增长34.5%,“中性”

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原标题:人保集团(01339 HK):尽管净利润下滑,股息仍增长34.5%,“中性” 来源:国泰君安香港

人保集团(01339 HK)的2020年业绩符合预期。总保费增1.5%至人民币5,636.08亿元。总投资收益率升0.4个百分点至5.8%。由于2019年的高基数,股东净利跌9.5%至人民币200.36亿元。若不计一次性影响,2020年的净利润升6.2%。尽管股东净利下滑,但全年股息仍增加34.5%至人民币0.156元,相当于34.7%的派息率。人保财险的保费与去年持平为人民币4,331.87亿元,综合成本率降0.3个百分点至98.9%。人保寿险的首年保费降9.4%至人民币455.04亿元,其中趸交保费降14.0%,首年期交保费降2.3%。 2020年下半年的寿险个险代理人数量环比降19.1%至414,255人。寿险新业务价值增5.6%至人民币54.29亿元。人保健康的首年保费增59.0%至人民币119.01亿元。健康险新业务价值也上升56.6%至人民币7.03亿元。

由于趸交保费的增长,寿险首年保费增长好于我们的预期。我们认为人保寿险在2020年下半年遇到困难,个险代理人数目和个险首年保费都出现下降。因此,我们看到2020年下半年的趸交保费大幅增涨及新业务价值率下滑。展望未来,我们预计个险代理人数量将录得低单位数的增长。我们还预计2021年的新业务价值受到新单保费增长和价值率提升的支撑将实现双位数增长。

上调目标价至2.69港元并维持“中性”评级。我们2.69港元的目标价对应0.30倍的2021年集团P / EV和0.46倍的2021年市净率。人保财险目前正受到车险综合改革的影响。人保寿险仍然有较大的趸交保费占比,阻碍了新业务价值率的提升。因此,我们维持人保集团 “中性”的评级。

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